機構：招商證券

　　受 6 月 26 日正式實施的津貼退坡政策等因素影響，新能源汽車 7、8 月產銷量連 續兩月呈現下滑，整車銷量下滑也導致整個新能源財富鏈投資的低迷。一方面是 對銷量一連低迷的擔心，一方面是電動化確定性的大趨勢，在當前津貼退坡情況 下，我們怎么看鋰電設備行業？如何探尋財富鏈的投資時機？——本系列陳訴將 作出具體解答。我國新能源汽車銷量從 2013 年 1.76 萬輛，快速增長到 2018 年 的 125 萬輛，鋰電池需求量大增，發動電池企業對上游設備的投資局限。2015 年海內領先設備企業先導智能、贏合科技相繼上市，開啟了國產鋰電設備后發超 越的新篇章。但 2018 年以來，中國汽車消費大幅放緩、新能源汽車津貼退坡、 日韓電池企業即將登岸本土競爭，麻辣小龍蝦生產線，這些變革使得中國動力鋰電池財富鏈進入新的 行業生態，隨之而來的除了更大的挑戰，尚有全球擴張的機會。作為 2019 年鋰 電設備系列專題的首篇陳訴，本文主要先容鋰電池出產制造環節及代價量較大的 焦點設備，行業特點和壁壘，前段-中段-后段環節的主要企業的競爭名堂，并分 析鋰電設備行業的名堂演化偏向。給以行業中性評級，看好鋰電池設備行業恒久 成長，發起機關 2020 年全球鋰電擴張的投資時機。

　　? 鋰電設備憑據電池出產制造流程，可以分別為前段設備、中段設備、后段設 備。前段產線代價占比約 40%，個中涂布機代價占 75%；中段產線代價占比 約 30%，個中卷繞機（疊片機）代價占比 70%；后段產線代價占比約 30%， 化身分容系統占 70%，組裝占 30%。

　　? 鋰電設備區別于其他行業的特點包羅：①定制化研發，毛利率普遍較高，當 前行業 35%~45%的平均毛利率程度固然較除隔閡以外的其余鋰電原質料稍 高，但下旅客戶對設備廠商溢價給以承認；②以銷定產，存貨中庫存商品少， 發出商品占比高，口味小龍蝦生產線，只有當客戶驗收完成才從預收款轉為收入；③由于存貨和 應收賬款較多，前期策劃性現金流凈流出較普遍，對設備企業提出資金門檻 要求；④大客戶粘性和技能積聚彼此促進，設備商會合度在晉升。

　　? 前-中-后段環節競爭名堂有差別，盈利本領前段＜中段＜后段。前段設備焦點 技能尚不自主，焦點部件靠入口壓縮利潤。中段會合度較高，高代價量產物 卷繞機受益于較高的技能壁壘，根基實現入口替代。后段把握化身分容焦點 技能的龍頭性價比已逾越外洋，高溫高壓等技能的稀缺性帶來高盈利本領。

　　? 從短期名堂看，先導智能、贏合科技、杭可科技（電新包圍）等客戶布局較 好，職位穩固。恒久看鋰電設備行業會合度仍會繼承晉升，主要驅動在于： ①下游大客戶會合度晉升，疊加大客戶擴產意愿強；②設備企業橫向整合加 速，多工序集成設備成為亮點產物；③外洋領先設備供給商正在逐漸喪失國 內的市場份額，國產替代高端先行。

　　? 行業投資計策：2019 年行業處在快速生長后的調解期，短期下游動力電池需 求不確定，導致設備增速明明放緩，給以行業中性評級。固然短期訂單業績 增速承壓，但看好行業恒久趨勢，國產龍頭已往受益于下游會合度晉升，行 業名堂逐漸清晰，將在新一輪全球鋰電擴張中占據主動。發起機關 2020年全 球鋰電擴張的投資時機，重點存眷先導智能（強烈推薦），贏合科技（中性）。

　　? 風險提示：汽車行業景氣度下降；下游競爭惡化，應收賬款高企及設備貶價。